路德环境(688156):白酒糟发酵饲料迎来放量期 扣非业绩同比+74%

时间:2022年04月21日 中财网
扣非归母净利润同比增长74%,白酒糟生物发酵饲料供不应求。公司发布2021 年报:全年实现营业收入3.82 亿元(同比+52.6%),归母净利润0.76 亿元(同比+58.2%),扣非归母净利润0.65 亿元(同比+73.5%)。营收、业绩均实现大幅增长,主要系:1.豆粕、玉米价格大幅上涨以及“禁抗、减抗、限抗”政策落实,白酒糟生物发酵饲料供不应求;2.河湖淤泥处置业务稳步增长,打造公司发展基石。此外,公司2021 年加强回款,经营性现金流净额同比增长90.5%至0.45 亿元。


白酒糟生物发酵饲料收入同比+114%,2023 年产能将达30 万吨/年,成长空间广阔。2021 年公司白酒糟生物发酵饲料实现销量5.75 万吨(+105.4%),销售收入1.14 亿元(同比+114.5%),毛利率同比提升5.87pct 至29.4%。公司已有7 万吨/年在运产线,金沙及汇川项目将于2022 年投产,2023 年预计产能达30 万吨/年。经测算仅酱酒酒糟生物发酵饲料产出量便可达80 万吨/年;在反刍/水产/禽类饲料中添加2-5%的假设下,需求约440 万吨/年,广阔空间下公司有望占得先机。


淤泥处理业务稳步开拓,高研发投入保障未来发展。传统业务方面,2021 年公司河湖淤泥处置业务实现收入2.15 亿元(同比+71%),在运淤泥处理项目十余个,共处理淤泥超 400 万方。此外,公司2021年研发费用同比增长42.8%,高研发投入下啤酒糟、醋糟、昆虫蛋白饲料等新兴业务落地及放量值得期待。


盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.01/1.29/1.73 亿元,对应PE 为17.76/13.86/10.39 倍。白酒糟生物发酵饲料需求旺盛,多元化布局打开成长空间。给予2022 年30 倍PE,对应33.00 元/股合理价值,维持“买入”评级。


风险提示。淤泥项目签单不及预期;原材料价格波动;政策风险等
□.郭.鹏./.许.洁    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司
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