路德环境(688156):淤泥处置为基 酱酒酒糟资源化开启第二成长曲线

时间:2022年01月26日 中财网
核心观点:


淤泥处置为基、酱香白酒糟资源化为翼,迎发展新契机。公司从河湖淤泥处置业务起家,逐步拓展至酱香白酒糟资源化,2020 年公司实现营收2.50 亿元、归母净利润0.48 亿元。酱香白酒糟资源化业务自2020年起进入快速放量期,2021H1 实现营收0.48 亿元(收入占比32%),成为公司第二支柱产业。公司预计2021 年实现业绩0.65-0.80 亿元(同比+36%-68%)。资产负债率(21Q3)仅为16%,扩表大有可为。


第二成长曲线:酱酒酒糟资源化产品需求旺盛,渠道优势、产品力构筑核心壁垒。公司依托于与高校合作研发的酵母菌菌种和固态发酵技术,将白酒糟转化为生物发酵饲料(产品,可减抗),卖给大型饲料企业和养殖企业。仅考虑酱酒酒糟,全行业年化酒糟产量约200 万吨/年,对应可产出生物发酵饲料80 万吨/年;从需求来看,假设仅在反刍、水产、禽类中添加2-5%左右,对应有440 万吨/年的产品需求。公司生物发酵饲料目前在运产能已有7 万吨/年,在手产能已超20 万吨/年。


公司未来还将布局啤酒糟、醋糟、酱油糟等,进一步打开成长空间。


传统主业:工厂化运营模式赋予强竞争力,携手长江生态未来发展可期。河湖淤泥处理、工程泥浆业务2020 年分别实现收入1.26 亿元、0.71 亿元,毛利率49.17%、53.63%。2020 年公司与三峡集团子公司长江生态成立合资公司三峡路德,参与“长江大保护”河湖淤泥处理,后续与长江生态的合作值得期待。


盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为0.68/0.99/1.30 亿元,对应PE 为31.00/21.28/16.31 倍。我们预计酒糟资源化2020-2023 收入CAGR 近90%,赋予强业绩弹性。给予2022 年35 倍PE,对应37.83 元/股合理价值,给予“买入”评级。


风险提示。淤泥项目签单不及预期;原材料价格波动;政策风险等。
□.郭.鹏./.许.洁    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司
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